2022年鋁價回顧----先揚后抑

　　2022年國內鋁價行情先揚后抑，年內下跌8.21%。據生意社數據顯示，年初國內鋁錠華東市場均價20370元/噸，3月7日鋁價上漲至年內最高價23873.33元/噸（3月7日），7月14日國內鋁錠華東市場均價回落到年內最低價17450元/噸。

　　年內鋁價先漲后跌隨后橫盤寬幅震蕩，3個階段的主導影響因素如下：

　　第一階段：一季度受地緣政 治危機（俄 烏沖 突）因素影響，國際能源價格飆漲，歐洲冶煉廠因能源因素引發一系列減產動作，海外鋁供應端縮減加上俄鋁出口受影響消息面預期（俄羅斯是全球第二大原鋁產國，年產量接近 400 萬噸，約占全球 5.95%，約有 86%用于出口）疊加國內外需求依舊維持韌勁，引燃資金對鋁供需面的想象空間，鋁價跟隨再度沖高，逼近2021年10月18日創下的峰值24110元/噸。

　　第二階段：3月下旬以來，為緩解高通脹，美聯儲逐步進入加息周期，海外部分央行跟隨開始持續大幅加息，市場對美聯儲財政緊縮預期不斷強化，宏觀面開始打壓鋁價；供需基本面來看，國內鋁錠也因公共衛生因素，特別是上海地區全面封控導致華東需求大幅下滑；供應方面，因產業利潤高企，上半年在云南及內蒙等前期減產的產能的復產帶動下，國內電解鋁運行產能于 2022 年 7 月底突破 4140 萬噸歷史高位，國內基本面也開始打壓鋁價，鋁錠價格大幅回落。

　　第三階段：7月中旬，宏觀上，美國通脹短期放緩，美聯儲加息預期降溫。鋁價下調后，成本面影響因子放大，鋁價觸底反彈；8-9 月份因川、滇地區水電不足，限電限產導致國內電解鋁運行產能高位回落, 國內電價、陽極價格高位，電解鋁成本有支撐，疊加歐美鋁廠在電力價格大漲的背景下，也有所減產，減產產能在 153.8 萬噸。供應減少，加上國內需求利好消息頻發，如：地產十六條提升地產需求恢復的信心、防疫政策優化下運輸和國內消費情況的好轉，鋁價有一定的利好支撐，但是國內實際需求整體偏弱，倫敦金屬交易所(LME)對俄羅斯鋁業聯合公司（俄鋁）的政策，消息面擾動市場行情，鋁價逐步進入多空相持的橫盤寬幅震蕩階段。11月初，美聯儲加息放緩的消息面加之鋁錠庫存數據相對低位，鋁價小幅跳漲。整體依舊處于寬幅震蕩區間。

　　2022年國內鋁錠供需基本情況概述

　　2022年國內電解鋁供需關系隨時間推移逐步呈現供強需弱趨勢。年內總供應有所增加，下游初級加工（直接需求）相對疲弱，但是下半年庫存數據以及成本面對鋁價形成強力支撐。

　　供應端： 2022年1-12月國內電解鋁產量為4035萬噸，年內電解鋁產量的同比增量主要來自于云南以及內蒙等地區復產和新增產能。

　　2022年國內電解鋁產量在1-7月份處于上升階段，價格相對高企，產業利潤驅使該階段國內電解鋁處于產能復產、新投產狀態。隨后因為西南地區電力供應區域性緊缺，部分電解鋁廠開工率下移，降負荷生產導致8-9月份國內電解鋁產量下移。

　　產能方面，截止年末，國內電解鋁建成產能在 4500 萬噸上方。2022 年國內電解鋁產能有所上行，行業整體開工率前高后低。年度產能產量均呈上行態勢。但是目前產能已經開始觸及國內天花板。

　　需求端

　　1. 下游初級加工產品 鋁板帶箔

　　2022 年鋁板帶箔國內供給有所增加。2022年中國鋁板帶箔企業總產量1820萬噸，同比增加1.8%。其中，鋁板卷年產量為1350萬噸，同比增加1.2%，鋁箔年產量470萬噸，同比增加3.5%。

　　年內歷經罐材供應緊張、電池箔坯料短缺、天然氣價格成本帶動，國內加工費（PS版基加工費除外） 處于相對較高水平。

　　從終端產品需求來看，2022年鋁門窗幕墻、鋁制散熱器、鋁電線電纜、鋁制容器等傳統制品產量有所下滑，增量主要體現在光伏組件、新能源汽車零部件、鋁制家具、鋁天橋、鋁屋、鋁梯、直升機停機坪等新興制品行業。

　　年內出口狀況良好。據海關總署數據顯示， 2022年1-11月中國鋁板、帶、片累計出口量為333.02萬噸，同比增加27.67%。但是由于內外價差波動導致鋁材出口利潤在三季度初已接近盈虧平衡附近，下半年連續4個月環比下降。預計2023年出口或不及2022年狀況。

　　2. 下游初級加工產品 鋁棒

　　2022年國內鋁棒產量為1405萬噸，同比減少6.2%；主要是交通物流短期不暢、鋁價波動因素、需求預期偏弱導致部分鋁棒開工率下移，減停產影響年度產量。從產能來看，截止 2022年12月，國內建成產能3250萬噸。

　　3. 下游初級加工產品 鋁型材

　　2022年國內鋁型材產量為564萬噸，同比減少3.6%；其中建筑型材開工率相對低迷，工業型材占比開始提升。主因就是建筑鋁型材、門窗型材及建筑鋁模版型材需求持續偏弱，而光伏和汽車板塊發展相對較好，帶動工業型材需求。

　　2-3月份受春節因素影響，鋁型材開工率下移明顯，加上鋁價走高，鋁型材價格也水漲船高，下游終端企業相對承壓，導致多數企業采購策略保守，按需補貨，新訂單恢復不及預期。3 月份以后，多數鋁型材企業因生產原料不足，成品庫存壓力巨大，運輸及流動資金不足等問題，被迫選擇減產或是停產，導致型材企業開工率低迷。雖然 6 月以后，隨著山東，江蘇，廣東，河南等鋁型材主要生產地區相繼解封，鋁型材加工企業開工率進一步走高，但總體依舊恢復緩慢。

　　國內鋁型材產量同比下移，一方面是國內終端需求因素影響，另一方面是因為鋁型材出口因華東地區嚴格封控，導致海外訂單有所積壓，5-7 月鋁型材出口報復性恢復，但是8月份以后又因海外需求疲弱、匯率波動大，出口量回落。從出口政策面來看，2020 年至今，多國出臺針對中國鋁型材的反傾銷政策，比如歐盟、越南，以及2022年的澳大利亞與英國。據中國鋁型材出口國家占比數據顯示，2022年歐盟地區出口占比下滑至 66.7%，英國征收反傾銷保證金后，出口占比由2021年的 4%，下滑到 2.7%。出口澳大利亞占比由2021年的 5%下滑到 4.5%。近期國 務 院關稅稅則委員會發布公告，2023年將調整部分商品的 進出口關稅，其中電解鋁、鋁型材出口關稅將從 15%調整至 30%。2023年出口或將同比回落。

　　4. 下游初級加工產品 鋁桿

　　2022 年鋁桿國內供給小幅下移。2022年國內鋁桿產量為310萬噸，同比減少1.7%（各地區產量對比見下圖）；但是從產能上來看，2022年鋁桿建成總產能接近680萬噸，產能略有增加。主要是因為從需求上來看，電力用鋁需求有增長預期，特別是國網特高壓工程項目、新能源并網、光伏等工程項目增長預期向好。2022年，國家電網計劃投資金額為5012億元，同比增長6%。

　　供需背離，一方面是因為鋁價大幅波動，導致價格倒掛，加工費弱勢，抑制部分外購鋁水的鋁桿廠家的生產積極性，加上交通物流因素影響，發運不暢，成品擠壓廠家資金，鋁桿廠家存在減量生產現象。

　　5. 下游初級加工產品 再生鋁合金錠

　　2022 年 1-10 月再生鋁合金錠產量達 410.62 萬噸，較去年同期下降 4%。1-10 月未鍛軋的鋁合金進口量為 107.99 萬噸，同比增加 19.2%，1-10 月未鍛軋的鋁合金出口量為18.59 萬噸，同比增加 45%。2022年國內鋁合金 ADC12 價格受進口鋁合金錠沖擊嚴重，價格偏弱，后期減產加之原料端廢鋁市場貨源流通性減弱，價格開始回暖。

　　庫存情況

　　2022 年鋁錠現貨庫存處于同期相對低位（年內庫存走勢見下圖）。雖然一季度出現季節性累庫，但是之后基本處于去庫狀態。（除了年末開始小幅累庫，主要是由于公共衛生政策調整疊加春節較早因素，提前進入累庫周期）

　　2022年LME鋁庫存由年初的93.4萬噸，一路下行至9月初的27.7萬噸。雖然隨后出現增倉，目前40-50萬噸的庫存量，依舊處于長周期的相對低位。

　　2023年鋁價展望

　　展望 2023 年，國內電解鋁產能或將繼續上升，海外供給也有在能源價格回落之后開啟復產的可能性，鋁供給有增加的可能性；出口需求方面，全球鋁需求增速整體低于供給端，海外對國內鋁材及鋁產品需求下降，加上鋁產品進出口加稅政策面，可能導致國內鋁出口下滑。鋁價前期承壓，后期著重觀望國內真實產量在下半年的變量。

　　宏觀方面，2023年美聯儲雖然加息空間收窄，但是長時間維持高利率狀態是大概率事件，高利率抑制美國經濟，消費走弱疊加高息本身也對大宗商品價格形成一定宏觀壓制。

　　供應端，2023年國內在產產能有增預期。增量部分主要體現在內蒙古、貴州新增項目投產放量及川滇地區的復產，以及廣西地區電解鋁企業的開工率。由于大部分復產及新投在 2022 年底已經展開，2023年上半年大概率投復產繼續，形成上半年新增及復產數量比較多的格局，供應增量可能呈前高后低。

　　終端需求來看，建筑業是我國鋁最主要的終端應用領域，占比約為 30%，房地產消費減量有望邊際改善，但是房地產用鋁量可能依舊是回縮狀態。預計2023年用鋁增量主要體現在汽車板塊用鋁、光伏板塊用鋁、家電板塊、電力用鋁，特別是新能源車消費以及光伏板塊消費合計用鋁增量預計在85萬噸，2022 年國內光伏和電網投資為鋁需求貢獻了較多的增量，2023 年電網投資增速預計將較 2022 年下半年有所放緩，但是依舊處于用鋁增量階段。綜合來看國內需求也有小增。

　　基本面整體來看，2023年國內鋁錠需求增速不及供應增量。不確定因素主要體現在下半年西南地區階段性枯水期對國內鋁錠產量的影響力度以及海外宏觀政策松動對終端消費產生的消費變量。2023年上半年鋁錠供給壓力較大，政策面轉向預期不大，消費增量預期不高，2023年鋁價行情可能先抑后揚，2023 年全年鋁價運行區間在17000-20000元/噸。